本轮通胀主因是什么？黄金会是大宗商品的下一个风口吗？

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　　距离美联储“官宣”缩债时间表仅剩一周左右的时间。市场似乎已经消化了这一消息，10年期美债收益率又重新回升至1.6%附近。2021年年初至今，随着天然气、原油、煤炭、有色金属为代表的大宗商品价格不断攀升，市场越来越担心全球性通胀持续高企对未来经济复苏带来更多的威胁。

　　本轮通胀的主因是什么？

　　IMF在日前发布的《世界经济展望报告》中警告全球通胀上行的风险正在加剧，而且通胀前景存在很大的不确定性。

　　报告认为，美国及一些新兴市场和发展中经济体的总体通胀率迅速上升，主要原因是与疫情有关的供需不匹配和大宗商品价格相对一年前的低水平有所上涨。其中，能源价格大幅增长，推动全球通胀水平走高。

　　IMF预计，大部分价格压力有望在2022年消退，但全球通胀前景存在高度不确定性，主要取决于疫情的未来走势、供给中断的持续时间以及通胀预期的变化情况。总体而言，通胀风险偏向上行。如果疫情导致的供需失衡比预期更长，价格压力将更为持久，通胀预期将不断上升。

　　“本轮全球通胀属于供给型通胀。产生通胀的原因主要是疫情下生产和物流受限导致的成本抬升和后疫情时代经济复苏背景下需求回升快于供给的增加。”嘉盛集团资深分析师Tony Sycamore认为，随着经济复苏的推进，市场对美联储缩债已经做好了充分的准备，也认识到缩债并不代表货币紧缩。

　　Tony Sycamore认为，飙升的油价导致能源开支和制造业成本飙升，供应链瓶颈仍存，央行开始担忧通胀，货币市场利率有所上行。根据目前的美国货币市场利率曲线，市场已开始为美联储2022年9月FOMC会议前加息25个BP进行定价，12月前或将累计加息50个BP。但此前市场的共识预期是美联储在2023年之前都不会加息。

　　“通胀避风港”黄金的机会到了？

　　从天然气到有色金属，再到煤化工，黄金作为“通胀避风港”，在全球通胀预期不断升温的背景下，能否出现一波趋势性行情？

　　东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖对期货日报记者表示，下周美联储“官宣”缩债后预计美债收益率仍会保持上行趋势，主要是因为通胀预期升温推升债券收益率上行，预计将进一步升至1.8%—2%。

　　“一旦美联储宣布削减QE之后，10年期美债收益率可能短期补涨，但是由于美国经济本身动力不足，上行空间还是受到限制的。”宝城期货金融研究所所长程小勇认为，10月以来，美国通胀居高不下，9月美国非农部门薪资增长过快和供应链恢复缓慢导致的原材料价格暴涨都对美联储此前“通胀是暂时的”构成挑战。因此，美联储大概率不得不被迫削减QE，这也是此轮其他商品暴涨的情况下贵金属表现偏弱的主要原因。

　　Tony Sycamore认为，过去两年实际收益率是影响金价的最关键因素，因为黄金是不生息资产，与实际收益率的走势成反比。而当前名义收益率攀升的同时，通胀预期也开始攀升，因此实际利率(名义债券收益率-通胀预期)也保持区间振荡的模式。“例如，上周金价升至1800美元/盎司，10年期美债实际收益率从-0.9%降至-1%，但实际利率下行带来的提振效应持续时间较短，在金价触及了1800美元/盎司的关键心理位后，又很快开始回撤到1784美元/盎司的支撑位附近。如果名义债券收益率和能源价格、通胀预期攀升的进度保持一致，金价现阶段很难有较大表现。”

　　“一般情况下，债券收益率受经济增长或者流动性收紧上行会对贵金属会造成明显压制，但如果因为通胀预期而上行，则压制有限，实际利率会因为通胀预期走高而处于低位，贵金属对冲通胀的属性显现。前期贵金属表现较弱已经对缩减购债完成定价，美联储缩债落地后相当于利空出尽，贵金属也将振荡上行。”徐颖说。

　　然而，程小勇认为，上周贵金属短线大涨主要是受市场避险情绪驱动所致，美元实际利率四季度大概率会自低位回升，贵金属很难走出一波持续性的涨势。“未来影响贵金属走势的关键因素是美元实际利率、美元汇率和美元实际利率间接影响的投资需求，目前黄金投资需求还在持续下降。”

　　“白银的情况有些不同，其不仅是贵金属，而且也具有工业金属属性，会受到太阳能发电和电动汽车等绿色技术需求增加的推动。从技术上看，如果银价没有跌破23美元/盎司的短期支撑，也没有跌破21—21.45美元/盎司的中期支撑，那么我们将继续看涨银价。”Tony Sycamore说。