瑞银吞下瑞信吃上“霸王餐”，投资者吃还是不吃？

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2023年6月13日14:05 CST 更新
从瑞士银行业实施保密制度的悠久传统来看，瑞银集团(UBS Group AG ,UBS)为并购瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG ,CSGN.EB)的交易争取到的条件越优厚，投资者探听到的花絮可能就越少。

瑞银集团周一表示，已经完成对其最大竞争对手瑞士信贷的收购。当瑞士监管机构在3月份促成这一合并时，他们缓解了围绕金融稳定的担忧，但投资者对这宗交易本身并不热衷： 瑞银股价今年的表现逊于其他欧洲银行，扭转了自2020年以来在较高股本回报率和慷慨现金分配驱动下的优等生模式。


那些之前享受过实实在在财务收益的瑞银投资者，现在被迫打开了一个他们从未主动索求过的黑匣子，而这一走向，必然会减少股票回购。

不单单是瑞信的许多资产将需要被减记这一项。还有重组费用、清盘其可能一文不值的投行业务的各种困难，除此之外，更难预测的是瑞银可能会面临一大堆诉讼。瑞银承担了与瑞士官员决定抹去的170亿美元瑞信可转换债券相关的法律责任。鉴于该行近期丑闻缠身的表现 ，表面之下也可能潜伏着不可预见的法律问题。

上个月，瑞银向美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, 简称SEC)递交了一份注册文件，其中包含合并后实体的账目预估，这些账目基于处理所有这些问题的估计成本。这些估算数字在周一得到确认，将瑞士信贷的有形账面价值从650亿美元削减至380亿美元。这笔交易的计算结果表明，瑞银自身的每股有形账面价值将增加58%，而高管们早在3月份说的是将增加74%。

不过，在瑞银致力于完成该交易的过程中没有出现令人不快的意外，这一顺利进程比确切的数字更重要，因为后者并无定数。上个月的许多额外估计成本不会影响瑞银的关键资本比率，比如与退休金计划有关的成本。瑞银周一表示，预计这一比率全年将徘徊在14%左右，处于预期区间的上端，与瑞银此前的数值相差无几。

瑞银对这笔交易的影响进行建模的方式也有保守的迹象。最大的减值是对贷款和预付款进行了59亿美元的公允价值调整，其中约有一半是针对应付利息与名义利率最终可能趋于一致的抵押贷款。谈到诉讼，该行已经预留了40亿美元的巨额资金。


现实情况是，鉴于这宗大型银行合并案在瑞士掀起的政治旋风，瑞银根本无心渲染这些数字。议员们对这宗交易进行了谴责，并启动了议会调查。

当然，瑞银对该交易的财务影响评估仍然是猜测，主要根据2022年底以来的数据。只有在完成这项交易后，瑞银才能好好翻阅瑞信的账目。规模优势难以量化。瑞银将成为全球第二大财富管理公司，全球财富管理规模达3.4万亿美元，但是，富裕客户看重多样化，可能会把一些业务带到其他地方。出于对政治后果的顾虑，瑞银可能也难以通过裁减瑞士员工来削减成本。

然而，对投资者来说，这笔交易最重要的不是协同效应或战略理由。而是事关瑞银以区区36亿美元轻松到手估计价值为380亿美元的有形资产（以周一的市场价格计算）。更不用说，此类合并案在正常情况下通常会伴随着反垄断问题，而非政府担保： 瑞银上周五证实，在自行承担瑞信非核心资产组合首批50亿瑞士法郎（约合55亿美元）的损失后，瑞士公共部门将承担接下来的90亿瑞郎。

考虑到全球经济放缓、金融监管不力和人工智能(AI)兴起，投资者很难对银行股提起兴趣。不过从长远来看，承蒙瑞信的招待，瑞银可能享受了一顿极为少见的“霸王餐”。大家拭目以待吧。